Phó tổng giám đốc một CTCK lớn có nhiều kinh nghiệm trong tư vấn cổ phần hóa, IPO san sẻ như vậy và cho biết thêm, để đi đến kết thúc một thương vụ tư vấn cổ phần hóa, IPO cho một tập đoàn hoặc một tổng công ty lớn, nhà tham vấn phải mất cả năm trời với rất nhiều công sức, nhưng mức phí thu được chỉ vài trăm triệu đồng, nhiều cũng chỉ vài tỷ đồng do bất cập của cơ chế tính phí tham mưu cổ phần hóa, IPO. Theo quy định hiện hành, phí tổn cổ phần hóa tính theo giá trị DN, với mức chi không quá 500 triệu đồng đối với các DN có giá trị trên 100 tỷ đồng. Trường hợp cổ phần hóa tập đoàn, tổng công ty, thì Ban chỉ đạo cổ phần hóa báo cáo cơ quan có thẩm quyền nếu vượt mức quy định. “Vì chẳng mấy lờ lãi, nên Công ty xác định tham gia tư vấn cổ phần hóa, IPO cho vài DN lớn, coi đây là một hình thức đầu tư để làm hình ảnh, chứ tính chi li thì chẳng thu được lợi. gì đáng kể…”, vị lãnh đạo CTCK trên san sẻ. Tìm hiểu của Đầu tư Chứng khoán cho thấy, các CTCK nhỏ muốn có nhiều việc, nhưng rất khó ký được các hiệp đồng tư vấn cổ phần hóa, IPO vì các DN quy mô lớn thường thích thuê các CTCK lớn. Ngược lại, các CTCK lớn, uy tín đang phải nói lời từ khước tư vấn cổ phần hóa, IPO với nhiều công ty, vì mức phí thu được bọt bèo; song song, không có triển vọng kiếm thêm giá trị gia tăng. Khẩu vị tham mưu cổ phần hóa, IPO chuộng của các CTCK lớn là giao hội tham vấn cho các tập đoàn, tổng công ty lớn. Điều này mang lại nhịp “kiếm thêm” cho nhà tham vấn nếu hỗ trợ đối tác IPO đắt hàng. Hơn nữa, các DN lớn có rất nhiều công ty con, công ty liên kết, các CTCK có cơ hội cung cấp dịch vụ tham mưu cho các đơn vị thành viên. “Làm mềm” cơ chế phí tham mưu Để chống ế cho các đợi IPO, qua đó, xúc tiến cổ phần hóa, khi xây dựng dự thảo Nghị định quy định về chuyển DN do quốc gia nắm giữ 100% vốn điều lệ thành công ty cổ phần thay thế Nghị định 59/2011 (đang lấy quan điểm rộng rãi), Bộ Tài chính đề xuất cách mới trong bán cổ phần qua IPO là phương thức dựng sổ (Book building). Theo phương thức này, đơn vị tham vấn, bảo lãnh phát hành và nhà phát hành kết hợp với nhau trong quá trình kiến lập, tiếp thụ và ghi lại cầu cổ phiếu của nhà đầu tư, trên cơ sở đó tổ chức phát hành sẽ thực hành chào bán ra sức chúng duyệt y bảo lãnh phát hành cách chơi chứng khoán. Khi đó, tổ chức bảo lãnh phát hành phối hợp với tổ chức phát hành xác định khoảng giá dự định và dựa vào nhu cầu của thị trường trên cơ sở dựng sổ lệnh về nhu cầu nhà đầu tư để xác định mức giá rốt cuộc. Với đặc thù trên, phương thức dựng sổ sẽ không chung khoan có “đất sống” nếu quy định cứng về mức phí tư vấn cổ phần hóa, IPO ngày nay vẫn duy trì, bởi khối lượng công việc đặt ra cho nhà tham mưu lớn, trong khi mức thu phí chẳng ăn nhằm. Do đó, để tương thích với phương thức dựng sổ, ông Đặng Quyết Tiến, Phó Cục trưởng Cục Tài chính DN, Bộ Tài chính cho biết, tại dự thảo Nghị định thay thế Nghị định 59/2011, Bộ Tài chính đề xuất sửa đổi cơ chế hiện hành theo hướng uổng cổ phần hóa giao cho cơ quan đại diện chủ sở hữu duyệt, tổng giám đốc DN quyết định mức chi cụ thể và chịu trách nhiệm tin nhanh chung khoan trước pháp luật về quyết định của mình. Các khoản tổn phí cổ phần hóa gồm: các khoản hoài trực tiếp tại DN (kiểm kê, xác định giá trị tài sản; lập phương án cổ phần hóa, xây dựng điều lệ; hoài tổ chức bán cổ phần…); tiền thuê kiểm toán, tham mưu cổ phần hóa và bán cổ phần; thù lao cho Ban chỉ đạo cổ phần hóa và tổ giúp việc… ý kiến từ các CTCK cho rằng, dự thảo Nghị định cũng như quy định hiện hành chưa có khung pháp lý cho mức phí thành công mà DN quốc gia chung khoan cổ phần hóa, IPO trả cho đơn vị tư vấn trong trường hợp tham mưu giới thiệu và chào bán được cho đối tác chiến lược tốt, trong khi thực tế đơn vị tham vấn thường thu được phí thành công chứng khoán theo hiệu quả tham mưu đối với các DN tư nhân… Nếu không có cơ chế phí thành công thì đơn vị tham mưu không có động lực tham gia chào bán, từ đó việc các DN quốc gia tự mày mò bán vốn chiến lược sẽ rất khó khăn và khả năng thành công thấp do thiếu kinh nghiệm. Do đó, dự thảo Nghị định nên bổ sung nội dung này. “thực tiễn, khi triển khai dịch vụ chứng khoán tham vấn tại các DN tư nhân, chúng tôi có thể linh hoạt ứng dụng các cấu trúc phí khác nhau, thậm chí là cấu trúc phí lũy tiến theo mức độ thành công của kết quả huy động vốn, trong khi lại không nhận được kết quả rưa rứa khi tham vấn cho các DN nhà nước cổ phần hóa, IPO…”, bà Phạm Thị Thanh, Giám đốc nhà băng Đầu tư, CTCK Bản Việt (VCSC) chia sẻ và yêu cầu cần bổ sung cơ chế phí thành công để kích thích các đơn vị tư vấn dự IPO, bán cổ phần cho nhà đầu tư chiến lược.
